今年以来，受跨国疫情动态差异带来的供求错配等多重因素影响，部分大宗商品价格持续上涨，一些品种价格连创新高。5月以来，监管部门接连出手调控，遏制大宗商品价格飞涨。5月单月，国务院常务会议连续三次点名“大宗商品”，打击囤积居奇、哄抬价格等行为。国家发展改革委也多次召开会议，对相关协会、企业进行约谈，提出要密切跟踪大宗商品价格走势，切实做好价格预测预警工作。在此背景下，市场投机炒作开始降温，钢铁、铜、玉米、大豆和木材的价格出现不同程度回落。

6月下旬，铜价出现持续的大幅调整，调整的动力来源于几个方面：一是国内季节性消费淡季叠加国内经济增速触顶，高铜价下需求出现明显的减弱；二是国内信贷脉冲回落，信用收紧下的资产价格挤泡沫；三是美国通胀攀升和经济修复下的货币转向的预期。

从三大领域的投资来衡量铜的需求来看。其中，地产和制造业投资对铜消费拉动是最大的。

地产方面，1~5月房地产投资累计同比增速回落至18.3%，较1~4月下降3.4%。5月份，房地产投资同比增速下降至10%以下，只有9.8%，4月份高达13.7%。统计发现，2008年全球金融危机之后，房地产累计投资增速与沪铜活跃合约收盘价的相关度高达0.75，因此，地产投资增速回落意味着此轮房地产加杠杆结束，铜的需求强势开始走弱。

制造业投资方面，在制造业升级的情况下，高技术制造业投资增速较快，但是传统制造业投资增速在回落，政策刺激和部分政策退出、债务压力和原材料成本压力都倒闭企业放缓投资。1~5月，制造业投资累计同比增速下降至20.4%，较1~4月下降3.4个百分点，而5月当月投资业投资增速也下降至13.5%。

基建投资方面，在专项债发行延后和财政支出力度放缓的情况下，1~5月，基建投资增速同样在下降，不包含电力等基建投资累计同比增速下降至11.8%，较1~4月下降6.6%。5月当月基建投资同比则出现负增长，为-2.5%。

5月份，社会消费品零售总额35945亿元，同比增长12.4%，增速较4月下降5.3个百分点，比2019年5月份增长9.3%，两年平均增速为4.5%，略高于4月的两年平均增长4.3%。

从结构来看，汽车、通讯器材等耐用品大项表现一般，与居民生活半径有关的餐饮、服装、旅游、化妆品、日用品等恢复进一步加快。在地产竣工面积较高增长的情况下，与地产后周期相关的商品销售较好。5月家电增速3.7%，好于前值-1.5%。家具增速7.7%，好于前值7.3%。装潢材料增速10.7%，略低于前值11%。

目前从短期逻辑来看，铜市场向下调整的趋势已经没有分歧，但是分歧在于调整的幅度有多大。从历史上铜价触顶、经济触顶和货币政策触顶的传导逻辑来看，目前铜市场调整进入第二阶段（挤泡沫式调整阶段），主要线索包括：一是中国货币供应M2高点在去年四季度已经出现，但是经济增长高点在今年二季度，所以铜价进入挤泡沫调整阶段；二是海外需求导致的供需错配得到改善，美联储即将宣布削减QE。

当然，铜价目前处于挤泡沫式调整阶段，但尚不能判断铜价已经转入熊市：一是从当前的经济增长来看，由于经济相对于2019年是修复式复苏，经济增速可能略高于潜在增速，铜市场挤泡沫的力度不会高于2011年；二是铜目前供应还处于恢复早期，铜的库存还处于低位，国储抛铜还不至于引发严重过剩；三是全球绿色转型和国内“双碳”政策带来的铜消费增长尚没有得到验证。

铜信宝表示，2021全球经济从疫情中反弹，中国经济增长引领世界，铜实体需求大增，而铜实体供应增长有限，各类社会库存和废铜供应有限，在美元泛滥导致全球投资与投机资金必重仓大宗商品的超级周期以及中美金融战的大势下，铜博士必将成为大宗商品中最闪亮的价格增长明星和金融战重点商品，铜有望在2021年突破10万元人民币/吨以上（具体数字根据国际资本和中国国家资本的博弈态势），突破后或有大幅回调，在6万-8万区间震荡为主或是大概率（金融战拉锯阶段,目前看中国国家资本已占上风）！

市场一致看好

另外，5月24日，据报道，因智利国会正在审议冰川保护法案，全球最大的铜生产商智利国家铜业公司Codelco近40%的铜产量将面临停产风险，这也引发市场对铜供应的前景担忧。因此，近日，智利铜业委员会（Cochilco）将2021年平均铜价预测从1月的3.30美元/磅上调至4.30美元/磅。

全球最大的铜交易商托克集团（Trafigura Group）也预测，未来几年铜价可能达到每吨15000美元。该机构也认为，除非价格大幅上涨以刺激供应，否则未来几年铜市场陷入严重短缺。

整体来看，全球经济复苏加上宽松的货币环境是近期铜价上涨的最大支撑。大量美元流入市场，使得以美元为计价的铁、铜等大宗商品价格“一路高歌”。同时，多个主力产铜国家疫情，例如智利、秘鲁、墨西哥等新冠疫情未见好转，其在一定程度上促使了铜价上涨。